百度加速云转型，短期有压力长期有储备（一篇读懂）百度云盘服务升级，

大自然环境走低之时，信心比大石重要，充足准备比被动迎战有力。腾讯的资本结构情况和应收账款均处在健康状况，能够支撑腾讯在今后一段时间的发展战略投入

文 | 吴俊宇编辑 | 谢丽容

宏观经济自然环境走低和禽流感反反复复之际，亚洲地区信息技术企业迎来了一次被股权投资人紧密审视的半年报季。北京时间5月26日16时，腾讯集团(9888.HK)正式发布了截止2022年3月31日的第上半年未经审计财务报表。

半年报统计数据表明，腾讯2022年上半年销售收入为284亿，环比快速增长1%，经营方式利润率26亿，扣除定向增发费用等后的经营方式利润率40亿。虽然克莱斯勒公司财务报表下的净利率受到股权投资快手信息技术(1024.HK)总市值波动增添的负面影响，但归属腾讯的净利率（非克莱斯勒公司财务报表，变动表经常性损益）达39亿，超市场市场预期。

由于爱网易销售业务和内部股权投资与腾讯正常经网络营销售业务无直接关系，本文后续讨论将仅以腾讯核心理念（剔除爱网易销售业务之外的其它所有销售业务，主要包括新浪网网络营销销售业务和非新浪网网络营销销售业务）为重点。

腾讯半年报将腾讯销售业务分成两个国际部，分别是腾讯核心理念和爱网易。腾讯核心理念又主要包括两部分，其一新浪网网络营销（移动电视广告和搜索电视广告）为代表的腾讯现代销售业务；并有非新浪网网络营销销售业务，主要是AI有关股，如智能化云、朱诺智能化驾驶、小度智能化音箱等。新浪网网络营销是腾讯的“现金牛”，AI有关股是腾讯的发展战略和今后。从半年报统计数据上看，截止上半年，前者在腾讯核心理念总占比63%，后者占比27%。

上半年腾讯核心理念总收入214亿，环比快速增长4%。其中新浪网网络营销总收入157亿，环比下降4%，全球和中国新浪网电视广告销售业务大幅下滑之势已经持续了一年时间，这样的情况目前上看在市场预期之中；非新浪网网络营销总收入57亿，环比快速增长35%。那个分项无论是腾讯还是内部股权投资人均十分关注，分项的高低意味着腾讯在新技术转换周期中发展战略的存亡。

统计数据表明，腾讯的非新浪网网络营销中最抢眼的销售业务是智能化云，总收入39亿，环比快速增长45%。那个统计数据在此时显得尤其不易和珍贵，因为，Kozhikode自然环境负面影响，上半年，亚洲地区其它颈部互联网云供应商环比增速均低于15%。

业绩市场预期正式发布后，腾讯当天晚上召开了半年报沟通Pudukkottai，股权投资人在那个会议上主要提出了两个微观的问题：

其一，现代电视广告销售业务何时衰退，智能化云若想维持可观的利润率和快速增长，禽流感下的智能化驾驶若想如期落地？

并有，宏观经济自然环境走低大背景下，腾讯长年发展战略和快速增长前景是否有变化？

腾讯管理层回应称，中长年内禽流感和宏观经济自然环境增添的不确定性给销售业务经营方式增添了阻力，但对中国经济和腾讯中长年发展维持乐观。预计整体经济衰退后电视广告销售业务将恢复。为实现长年快速增长，腾讯将继续积极审慎地股权投资智能化云、智能化驾驶销售业务。

腾讯正式发布半年报时，港股已尾盘。美国股市开盘后股权投资人对这份业绩市场预期给予了正向反馈。尾盘时腾讯股价上涨16.8%至136美元，总市值达474亿美元。

如何应对中长年阻力？

考虑到腾讯正处在“换档期”，上半年半年报是观察腾讯应付中长年阻力的重要窗口。

腾讯的中长年阻力主要包括三个微观。其一Kozhikode自然环境和禽流感反反复复的客观负面影响，禽流感二季度对宏观经济自然环境的负面影响还将进一步提升；并有作为现金流的电视广告销售业务依旧受到负面影响，智能化云、智能化驾驶、智能化音箱等新销售业务尚处成长期；三是腾讯重视的亚洲地区云市场处在深度调整，其它颈部云供应商尚处在亏损状况，且总收入存在大幅下滑趋势。

值得注意的是，在亚洲地区信息技术企业普遍面临中长年阻力的大背景下，相比于2021年四季度，腾讯核心理念的营业利润率率环比有小幅改善。

针对宏观经济阻力和禽流感反反复复，股权投资人着重问了5月17日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上的腾讯有关细节。腾讯董事长兼首席执行官李彦宏称，腾讯会紧密跟随大政策脚步。腾讯的AI销售业务与技术创新、“双碳”转型和数字经济方面的政策引导非常吻合。他提到利用AI提高基础设施效率的重要性，以及无人驾驶、智能化交通对城市的改造作用。

针对电视广告销售业务，腾讯管理层认为，腾讯APP、智能化小程序、短视频等移动生态产品的月活跃用户仍维持了10%-30%的环比增速。为控制成本，移动生态销售、网络营销等方面的股权投资和支出将会更谨慎，腾讯将努力维持移动生态的利润率率，使其对AI销售业务的股权投资提供稳定资金。

禽流感虽然对腾讯智能化云和智能化驾驶销售业务增添了一定的负面影响，但上述销售业务依旧维持了高速快速增长。智能化云总收入39亿，环比快速增长45%。值得注意的是，上半年其它颈部互联网云供应商环比增速均低于15%，智能化云销售业务维持了远高于其它同类企业的增速。

亚洲地区云市场增速大幅下滑，参与企业普遍发展战略亏损的发展模式不再可持续。腾讯智能化云有关人士此前曾对《财经十一人》称，腾讯智能化云2022年目标是实现盈利。

要实现那个目标，并非简单的发展战略部署，组织协同的调整首当其冲。

5月初，百度管理层启动新一轮轮岗计划，智能化云也有调整。腾讯原执行副总裁、移动生态事业群组（MEG）原负责人沈抖担任智能化云事业群组（ACG）负责人，腾讯集团执行副总裁兼CTO王海峰不再兼任ACG负责人。李彦宏在内部信中称，智能化云销售业务的目标是加快落实云智一体发展战略，实现规模和健康度的量变到质变。

《财经十一人》获悉，腾讯还将在队伍人才上充实数字市场的销售能力。

组织调整之外，销售业务调整也在日程之中。针对智能化云销售业务的健康度，腾讯采取了三个微观的举措：其一合并个人云销售业务；并有强化PaaS和SaaS等高毛利销售业务的投入；三是将大型项目的经验规模化复制，推动产品和解决方案标准化。

《财经十一人》了解到，腾讯的个人云销售业务已并入腾讯智能化云。腾讯个人云销售业务总收入增速低于政企销售业务，但利润率率可观。政企数字化销售业务目前发展战略亏损，但毛利率为正。两大销售业务合并后，智能化云销售业务的财务状况将有所改善。

强化AI PaaS和SaaS能力是腾讯提升智能化云健康度的重要举措。理论上说，PaaS和SaaS层销售业务毛利率通常高达50%-80%，IaaS层毛利率低于20%，硬件设备毛利率低于10%。IDC正式发布的《中国公有云服务市场（2021下半年）跟踪》报告表明，2021年第四季度腾讯智能化云在PaaS领域环比快速增长93%。腾讯智能化云有关人士对《财经十一人》称，PaaS销售业务的连续高快速增长，保障了销售业务整体的健康度。

通过行业经验推动产品和解决方案标准化也可以加速规模复制且维持利润率。腾讯管理层以智慧城市领域作为案例称，在去年丽江智慧城市经验基础上，今年腾讯与昆明市官渡区合作的智慧城市项目部署时间缩短了50%。

《财经十一人》查阅启信宝、政府采购网等公开渠道不完全统计发现，腾讯智能化云2022年上半年中标项目相比2021年上半年，超大型集成项目（亿、千万元大单）略有减少，但与AI能力有关的中小型（数百万元级）项目中标数量大幅快速增长。中小型项目通常以PaaS和SaaS为主，管理难度低，通常利润率空间也会更大。

除了规模化复制、提高利润率率之外，行业云也是2022年产业数字化市场的重要方向。随着政企上云的普及度进一步提升，在云上采用解决方案提升销售业务能力成了新的需求。

一位颈部咨询规划机构中国区负责人今年4月曾对《财经十一人》称，随着针对单个专属云演化扩大，各行各业将会逐渐演变出若干朵小云。每一朵小云服务的都是特定区域、行业的政企客户，拥有统一的行业标准。云供应商需要在小云上联合合作伙伴为客户提供垂直且深入的产品解决方案，而不是像过去只销售IaaS层基础资源。

目前腾讯在政府、金融、工业、医疗、能源等重点领域推出了相应的解决方案，在金融云领域存在一定的优势。第三方国际统计数据机构IDC最近统计数据表明，2021年下半年金融云平台解决方案市场中，腾讯智能化云占比为12%，仅次于阿里云、腾讯云、华为云，“平台+应用”总收入环比快速增长55%。

云销售业务的发展还需要合作伙伴支撑，覆盖前期咨询规划、中期落地实施、后期运营运维的合作伙伴不仅可以补充服务能力，还可以推动销售业务销售。目前腾讯智能化云的生态圈规模不大但较为专精，和宇信信息技术（金融）、东软集团（城市和医疗）、汉得信息（咨询规划、制造和供应链财务）、英诺森（咨询规划、供应链和劳动力）、孚视医疗（医疗）、深信服（安全）等重点领域的合作伙伴服务了有关客户。

在智能化驾驶领域，腾讯共提供三块服务，分别是面向公共部门的智能化交通解决方案、面向企业市场的汽车智能化化解决方案，以及面向个人的自动驾驶出行服务。上述销售业务也取得了一定的进展。

智能化交通方向，截止第上半年末，以累计合同金额超过千万元人民币的订单计算，腾讯ACE智能化交通解决方案已经被41个城市采用。自动驾驶方面，腾讯自动驾驶出行服务平台萝卜快跑第上半年提供了19.6万次乘车服务，已在北京、上海、广州、深圳、重庆、武汉等城市落地。汽车智能化化解决方案还在扩大与汽车主机供应商的合作，上半年开始了与东风汽车的合作。

腾讯管理层称，截止上半年末，预计累计全自动驾驶解决方案和车用DuerOS系统销售收入为100亿，这些总收入尚未在半年报中确认。

支撑转型的长年储备

在宏观经济自然环境不确定的情况下，企业面对变化的长年储备比中长年业绩市场预期更值得关注。

企业过冬时有多种选择。除了应激反应式的增效降本、减少支出外，长线发展战略决策更能为企业积淀下个周期的竞争力。腾讯的发展战略决策是，在宏观经济自然环境不确定时，针对智能化云、智能化驾驶等产业智能化化有关销售业务进行更大力度的投入。

智能化云销售业务需要采购服务器和IDC基础设施，针对政企客户的需求联合合作伙伴研发针对性的软硬件解决方案。智能化驾驶销售业务需要改进传感器等硬件设备，对算法技术进行反反复复高强度的优化，和车企定制有关解决方案。上述销售业务都需要长年、稳定的研发支出，对企业的财务有挑战。

腾讯短线有阻力，但支撑转型的发展战略储备较充足。储备分成两部分，其一技术，并有现金。压强式的研发支出、庞大的现金和中长年股权投资是腾讯对智能化云和智能化驾驶等发展战略销售业务维持发展战略投入的基础。

从技术看，近五年来腾讯核心理念的研发费用率（扣除爱网易部分的统计数据）持续提升。2017年研发费用率为17%，2021年研发费用率提升至23%。2022年上半年，研发费用率达到了24%。

《财经十一人》此前曾统计亚洲地区14家信息技术企业2015年-2021年的研发支出情况。其中华为研发费用率22.4%为亚洲地区最高。若仅计算腾讯核心理念统计数据，腾讯核心理念的研发费用率甚至高于华为。

由于基础软件有关企业（如oracle、SAP、salesforce）研发费用率普遍高于15%。考虑到腾讯核心理念的AI和PaaS、SaaS等软件销售业务比重持续上升，这一研发投入强度与其产业数字化转型的长年路径是相匹配的。腾讯在基础架构、软件等领域的投入对提升业附加值高、维持抗风险韧性以及对其它衍生产业维持支配力有重要意义。

技术储备更需要资金储备作为支撑。在禽流感反反复复、市场预期大幅下滑的情况下更是如此。从资本结构情况和应收账款上看，腾讯长年处在健康状况，其换档有相对稳定的资金作为支撑。

《财经十一人》对腾讯核心理念七年来的资本结构和营运资金统计发现，腾讯核心理念的资本结构率在2019年后便持续大幅下滑，且维持在35%左右。企业通常健康的资本结构空间为40%-60%。2021年华为资本结构率约为58%，阿里约为37%，腾讯约为45%。腾讯核心理念的资本结构长年高于健康线，和同类企业相比也略有优势。

《财经十一人》还统计了腾讯核心理念七年来的经营方式活动现金流，以及现金、现金等价物、受限资金和中长年股权投资。近三年来，腾讯受禽流感和电视广告销售业务调整负面影响，经营方式活动现金流略有波动。但现金、现金等价物、受限资金和中长年股权投资的持续维持快速增长。

在当下亚洲地区外不确定自然环境中，中国信息技术企业面临着更严格的审视。不过，有海外股权投资人在媒体公开评论称，腾讯上半年半年报正式发布后股价大幅上涨的一个重要因素是“资本结构表健康，现金流充裕，现金持有量在公司总市值中占有较高比重”，腾讯仍是一家被低估的公司。

腾讯在中国数字化市场上是一个相对独特的选手，和阿里、腾讯的“云带AI”不同，和华为及国家队选手也不尽相同。腾讯的优势是AI的长年布局和研究，云基础设施领域并不占优，采取了典型的“AI带云”策略，移动生态销售业务和智能化驾驶销售业务和云销售业务也有联动。今后腾讯在数字化市场上的状况和潜力如何，十分考验发展战略管理层的销售业务分合智慧和发展战略战术把握。

作者为《财经》记者